今日报丨2023年一季报点评：盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长

时代电气(688187)

(资料图)

【投资要点】

盈利表现符合预期，新型装备业务高歌猛进。2023年Q1公司实现营业总收入30.85亿元，同比+21%，环比-57%；实现归母净利润4.35亿元，同比+28%，环比-56%；实现扣非净利润3.18亿元，同比+50%，环比-63%。分产品业务来看，2023年Q1，公司新兴装备产品实现营收15.63亿元，同比+114%，环比-3%。其中，功率半导体器件收入为6.81亿元，同比+81.22%，环比+25%;新能源汽车电驱系统营收为3.38亿元，同比+85%，环比+31%；工业变流营收为2.52亿元，同比+322%，环比-52%；海工装备收入为1.75亿元，同比+171%，环比+20%；传感器件收入为1.17亿元，同比+142%，环比-18%。2023年Q1，公司轨道交通装备产品实现营收14.75亿元，同比-17%，环比-73%。

费用结构优化，持续加大研发力度。2023年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别5.74%/4.96%/-1.59%，分别同比-0.86、0.70和0.10pct，期间费用率为21.15%，同比-1.43pct，费用结构优化。2023年Q1，公司研发投入为3.71亿元，研发费用率12.03%，同比+0.2pct。

2023年国内轨交市场有望回暖，新增订单多，维保市场进入15年大修阶段，有望提供增量。公司面对国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，全力开发新产品和新市场。国铁集团2023年计划投产新线3000公里以上（高铁2500公里），维持稳定，国内轨交市场有望回暖；同时，2022年公司城轨牵引系统、电客车检测系统、供电系统、车底巡检机器人、试验台等产品均有订单斩获，检修和海外业务也斩获多个跨平台检修订单，未来有望持续提供增量；“四万亿时期”的动车组、城轨车辆批量进入15年大修阶段，维保市场将会提供显著增量。

积极布局新兴装备业务，全力打造新增长点。功率半导体器件业务方面，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，且公司不断扩产抢占市场，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；传感器业务方面，2022年公司传感器业务新建19条产线，产能持续提升；交通与能源系统级产品业务方面，公司成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱，新能源乘用车电驱系统2022年销量排名进入行业前六，光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目。

【投资建议】

公司未来的发展将会从轨道交通领域一枝独秀到多点开花。公司围绕交通与能源领域布局，在轨交、半导体、新能源发电、新能源电驱等领域都具备“关键器件—核心部件—系统集成”的完整产业链配套能力。

轨交业务未来有望稳中有升：疫情后动车需求回升，动车保养大修周期带来增量，海外业务拓展。

新兴装备业务发展空间巨大：半导体、新能源电驱、工业变流业务后续有望齐头并进，呈现多点开花局面。

综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计2023-2025年公司营收分别为218.87/266.50/315.06亿元，同比增长分别为21.36%/21.77%/18.22%；归母净利润分别为31.00/38.18/46.37亿元，同比增长分别为21.28%/23.18%/21.43%；EPS分别为2.19/2.70/3.27元，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

轨交投资力度、动车大修进度不及预期；

IGBT产能利用率、良品率、建设进度不及预期；

新能源汽车销量不及预期；

下游光伏逆变器、风电变流器客户开拓与订单量不及预期；

海外市场拓展不及预期。

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